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通宝诚信登入|目标日期基金介绍与分析(一):目标日期基金概况

作者:匿名 日期:2020-01-09 15:18:45  阅读量:444

     

通宝诚信登入|目标日期基金介绍与分析(一):目标日期基金概况

通宝诚信登入,【声音】目标日期基金介绍与分析(一):目标日期基金概况

目标日期基金介绍与分析(二):目标日期基金产品设计

目标日期基金介绍与分析(三):他山之石

【摘要】近年来全球目标日期基金规模快速增长,在养老投资领域发挥了重要作用。本文先介绍了目标日期基金的概念、规模、发展历程及在个人养老金账户中的应用。再以美国部分基金管理人旗下产品为案例,从目标日期、下滑曲线、运作方式、投资范围、费率水平、业绩基准、到期后处理等角度分析了目标日期基金的产品设计原理。最后结合前述分析,建议我国第三支柱个人养老金发展应:1、发展目标日期基金,并创造更多适合中国国情的养老理财工具;2、将目标日期基金纳入可享受税收优惠的合格投资品种;3、鼓励目标日期基金的发展和加强监管相结合;4、目标日期基金在国内要想取得成功,产品设计的细节还需根据中国的情况进行精细化打磨。

一、目标日期基金的概况

(一)目标日期基金的概念

目标日期基金(TargetDate Fund),是一类主要为个人养老投资需求设计的基金品种。目标日期基金通常会在产品名称中设立一个“目标日期”(通常代表预计的退休年份),随着所设定目标日期的临近,逐步降低权益类资产的配置比例,增加非权益类资产的配置比例。因此,目标日期基金在成立初期会呈现偏股型基金的特征,即具有较高比例的权益类资产,投资目标偏重于追求投资增值和成长性;随后将随着目标日期的临近,逐步降低权益类资产的配置比例,逐渐转变为一只平衡型的基金,最后转变为债券型基金,投资目标也逐渐从投资增值向偏重当期收益转变,基金的风险在此过程中也逐步降低。目标日期基金定位于为投资者提供一站式的个人养老投资解决方案,近年来在养老投资领域扮演了重要的作用。

(二)目标日期基金的市场规模

根据LIPPER和美国ICI[1]数据,截至2017年底,全球有三十多个国家/地区有目标日期基金,数量达到1726只,总规模12410亿美元。其中美国市场目标日期基金规模最大,达到11160亿美元,占全球目标日期基金总规模的比重高达90%。美国市场目标日期基金在个人养老金账户中的成功应用,是其规模取得快速增长的重要原因。

美国市场作为目标日期基金规模最大的单一市场,市场份额集中度较高。根据晨星统计,截至2016年底,美国市场目标日期基金的前三大基金管理人分别为Vanguard、Fidelity和T. Rowe Price,市场份额合计超过70%,而美国市场目标日期基金的前10大基金管理人市场份额合计达93.38%[2]。

(三)目标日期基金的发展历程

1993年,Barclays GlobalInvestors在美国市场推出第一只目标日期基金(BGI 2000 Fund),产品需求对象锁定在以401(k)计划参与者为代表的养老金市场。

1996年10月,Fidelity发行了旗下第一只目标日期基金——Fidelity Freedom2000 Fund。T. Rowe Price、Vanguard分别于2002、2003年发行各自旗下的目标日期基金。

截至2017年底,根据美国ICI的统计,美国市场目标日期基金规模达到1.1万亿美元。

从图1可以看到,美国市场目标日期基金除2008年受全球经济危机的影响规模略有下降外,每年均呈现正增长。2008年的市场大幅波动使目标日期基金规模受到了负面影响,但自2008年后多数基金管理人吸取了金融危机的经验,对目标日期基金的投资策略进行了优化,如设计更加稳健的下滑曲线(Glide path)[3],或根据市场环境进行必要的主动资产配置调整。因此,自金融危机之后,目标日期基金进一步实现了快速增长。

(四)目标日期基金在个人养老金账户中的应用

美国目标日期基金的资金来源主要为个人养老金账户资金[4],近十年来稳定维持在九成的水平。美国目标日期基金资产规模的快速增长得益于个人养老金资产的增长;同时目标日期基金的广泛应用优化了个人养老金的资产配置;预期未来目标日期基金在个人养老金账户中还将发挥更加重要的作用。

1、目标日期基金近10年在美国的个人养老金账户中实现了快速发展。

一方面,受益于2006年《养老金保护法案》(Pension Protection Act,简称PPA法案)的推动,过去10年美国目标日期基金规模和来自于个人养老金账户资金推动的规模增长实现了同步的高速增长。PPA法案推出了合格默认投资选择(Qualified Default Investment Alternatives, 简称QDIA)机制:约定雇主向雇员提供QDIA产品,可对其投资损失免于承担受托责任,而目标日期基金则属于QDIA四类产品中的一种[5]。自此,美国市场越来越多的养老金资产选择目标日期基金作为投资对象,推动了美国市场目标日期基金资产规模的快速增长。根据美国ICI的统计,截至2017年末,美国市场目标日期基金规模为1.1万亿美元,其中来自于个人养老金账户的资金为9710亿美元。而PPA法案推出前的2005年,美国市场目标日期基金规模总规模为700亿美元,其中来自于个人养老金账户的资金为640亿美元。可以看到,2005-2017年期间,美国市场目标日期基金规模增长了15.9倍,年复合增长率高达26.0%;而同期来自于个人养老金账户资金推动的规模增长是15.2倍,年复合增长率为25.4%,和目标日期基金规模的增长基本同步。

另一方面,目标日期基金在美国个人养老金配置的共同基金的占比在近10年也实现了快速提高,已成为个人养老金所持共同基金的核心。例如,根据美国ICI的统计,在DC型计划配置的共同基金资产中,目标日期基金的占比在2005年-2017年间增加了13%,从3%增加至16%。

2、目标日期基金降低了个人养老金账户极端配置的比例,优化了个人养老金账户资产配置结构。

根据Fidelity的统计,随着目标日期基金在个人养老金账户中的广泛应用,个人养老金账户资产配置结构得以优化,进行极端配置(配置于权益类资产的比例为100%或0%的投资者)的比例从2005年的36%下降至2015年的14%[6]。

3、养老金参与者中,年轻人比年老者更认可目标日期基金,预示未来目标日期基金在个人养老金账户中的重要性有望进一步提高。

养老金参与者中,年轻人比年老者更认可目标日期基金。根据个人养老金投资者数据库(IRA Investor Database)2014年研究显示,传统IRA账户和罗斯IRA账户的投资者中,30-39岁的投资者的资产配置中有19.5%和18.8%配置于目标日期基金,而60-69岁的投资者的资产配置中配置于目标日期基金的比例分别只有5.8%和4.4%[7]。

美国DC型计划最大受托人Fidelity对自身客户的统计,截至2015年1季度末,约有38.6%的DC型计划将100%的资产投资于目标日期基金;而对千禧一代来说,这一比例则达到56.9%[8]。目标日期基金在年轻人中的广泛认可也得益于PPA法案鼓励雇主发起401(K)计划时设立“自动注册”机制并将目标日期基金作为默认投资选择,从而大大提高了年轻人的养老金参与率和对目标日期基金的投资。

[1]指美国投资公司协会,InvestmentCompany Institute,简称美国ICI,下同。

[2]参见:晨星《2017 Target-Date Fund Landscape》,网址:http://corporate1.morningstar.com/ResearchArticle.aspx?documentId=803362,下同。

[3]例如,T. Rowe Price旗下2013年成立的T. Rowe Price Target Fund系列与2002年成立的T. RowePrice Retirement Fund系列相比,下滑曲线的下降速度更快,某种程度上可能反映出2008年金融危机对目标日期基金造成一定冲击后,部分基金公司倾向更保守的下滑曲线的变化。具体可详见本文第二部分第(二)节第1点。

[4]个人养老金账户资金包括DC型计划和IRA账户资产,下同。

[5]详见美国联邦法规第29章劳动法2550条受托责任的监管规则第404款c-5项“Fiduciary relief for investments in qualified default investmentalternatives”,29 CFR § 2550.404c-5。

[6]参见:2015年10月基金业协会“生命周期基金业务培训班”培训材料《Plan Design is Driving Better Outcomes》,第14页。

[7]参见:ICI:《2017 Investment Company Fact Book》,第155页。

[8]参见:2015年10月基金业协会“生命周期基金业务培训班”培训材料《History of 401K》,第25页。此处千禧一代根据Fidelity的统计标准,指出生于1981年至1997年的人。

(本文由富国基金战略与产品部黄奥博撰写,中国证券投资基金业协会理财及服务机构部刘净姿审订。)


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